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华泰证券研报称，据统计局数据，3月社会耗尽品零卖总数4.1万亿元，同比增5.9%（Wind一致预期4.2%），增速环比1—2月栽植1.9个百分点。在加力扩围以旧换新等战略下，社会耗尽品零卖总数增速有所加速，家电、通信器材、体育文娱用品等升级品类增速亮眼，中枢CPI有所回升。瞻望后续，关税禁闭带来潜在外部压力，扩大内需成为稳经济的紧迫捏手，随同国度促耗尽增量战略的持续落地，看好耗尽板块结构性契机，聚焦内需受益板块及新耗尽细分赛说念的投资契机。
全文如下华泰 | 可选耗尽：3月社零提速，扩内需增量战略值得期待
据统计局数据，3月社零总数4.1万亿元，同增5.9%（Wind一致预期4.2%），增速环比1-2月栽植1.9pct。在加力扩围以旧换新等战略下，社零总数增速有所加速，家电、通信器材、体育文娱用品等升级品类增速亮眼，中枢CPI有所回升。瞻望后续，关税禁闭带来潜在外部压力，扩大内需成为稳经济的紧迫捏手，随同国度促耗尽增量战略的持续落地，咱们看好耗尽板块结构性契机，聚焦内需受益板块及新耗尽细分赛说念的投资契机。
中枢不雅点
餐饮与商品零卖均向好，线下渠说念增速谦虚开辟
1）分业态看，3月餐饮收入及商品零卖额辩认同增5.6%/5.9%，增速辩认环比+1.3pct/+2.0pct，促耗尽战略对商品耗尽提怡悦用愈加较着。2）分渠说念看，1-3月什物商品网上零卖额同增5.7%，配资公司线上浸透率24.0%，同比巩固。线下业态中，1-3月便利店、超市零卖额同增9.9%/4.6%，较1-2月提速0.1pct/ 0.6pct，调改及即时零卖等助力渠说念调优；线下客流有所回暖，百货店、品牌专卖店辩认同增1.2%/1.4%，较1-2月辩认提速0.8pct/2.2pct。
以旧换新提振升级类耗尽，情绪价值耗尽延续亮眼发扬
分品类看，必选耗尽举座发扬肃穆，粮油食物、烟酒类辩认同增13.8%/8.5%。可选品类均兑现正增长，战略拉动效应较着：1）家电、居品、通信器材辩认同增35.1%/29.5%/28.6%，以旧换新加力扩围收效较着，搁置4月8日，耗尽者累计购买12大类家电以旧换新产品3571万台。2）体育文娱用品、文化办公用品辩认同增26.2%/21.5%，以潮玩、IP繁衍品为代表的情绪耗尽延续高景气。3）金银珠宝同增10.6%，增速环比+5.2pct，部分受金价稳步走高带动。4）化妆品、服鞋针纺辩认同增1.1%/3.6%，保持相对巩固。
中枢CPI回升响应供需结构向好，扩大内需增量战略值得期待
3月CPI同比下落0.1%，降幅环比收窄0.6pct。扣除食物及动力的中枢CPI同比高涨0.5%，家用工具、金饰、服装价钱环比+2.8%/2.3%/0.7%，供需结构有所改善。瞻望后续，接头关税禁闭带来的外贸波动，提振内需增量战略或加速加力落地。据国度统计局，后续战略端连接落实《提振耗尽专项举止决策》，通过稳做事、促增收、减包袱开释耗尽后劲。咱们以为国货替代、质价比的结构性契机，以及情绪耗尽新兴品类均有望受益于内需阛阓的扩容。
投资提议
随同提振耗尽战略持续落地，咱们连接看好2025年大耗尽板块的基本面逐步向好与龙头估值重估行情，保举四条投资干线：
1）国货崛起下的新耗尽投资机遇；
2）高成长性的情绪耗尽赛说念；
3）蕃昌发展的银发经济；
4）AI+耗尽。
风险领导：宏不雅经济回暖不足预期、房地产战略成果不足预期、耗尽信心开辟不达预期。